事件:近日,公司发布2019年中报,1H19公司实现营收7.93亿元,同比-5.27%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长下滑2.67%,扣非净利润1.95亿元,同比-6.54%,略低于预期。
   
2Q19公司单季度实现营业收入4.13亿元,同比下滑8.1%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降6.7%。两者增速分别低于一季度的收入增速-1.9%和利润增速2.3%。现金流状况良好,2Q19经营现金流入4.28亿高于收入的4.13亿,经营现金净流入1.16亿高于净利润的1.11亿。自由现金流依旧保持较高水平,二季度单季为3400万。
   
利息收入增加降低费率,效率提升产品升级维持毛利率稳定。2Q19三费占比10.5%,环比下降3.1个百分点,主要得益于利息收入增加带来的财务费用的下降。公司新能源产品持续升级和效率提升是维持公司毛利率的关键,二季度公司毛利率42.8%,环比提升0.1个百分点,同比持平。
   
2Q19业绩向下主因在于新能源汽车销量增速回落,以及家电、光伏需求继续疲软。二季度新能源汽车销量32.25万辆,同比40.9%,增速大幅低于一季度的97.9%(中国工业汽车协会)。加上家电光伏需求的不景气,2Q19空调销量下滑2.7%(产业在线),光伏新增装机容量二季度同比下滑57.7%(国家能源局),使2Q19公司业绩低预期。
   
下半年风电光伏成长确定,新能源汽车仍有超预期可能。展望下半年,风电市场成长确定,大客户维斯塔斯的导入保证了公司全年高增长;光伏,上半年新增装机量为11.4GW,去年行业协会及第三方机构对今年新增装机量估计在35-45GW,下半年装机量环比也将翻倍增长;新能源汽车,二季度虽然增速有所下滑,但很大部分是受国五促销影响,下半年则无此因素影响,加上海外厂商对新能源汽车项目的陆续推进,预计下半年新能源汽车收入占比望持续提升且仍有超预期可能。
   
优质公司代表,新能源前景广阔,历史估值区间下限,维持“买入”评级。法拉电子是A股优质公司的代表,ROE常年维持在17%以上,自由现金流占营收比重也基本在15%以上。我们看好公司在行业中的竞争优势,以及未来光伏风电和新能源汽车市场对薄膜电容需求的拉动。我们预计2019-2021年公司净利润为4.85、5.34和6.22亿,对应PE为19.55x、17.75x和15.24x,维持“买入”评级。
   
风险提示事件:国内新能源汽车销量、海外新能源汽车推出进度低于预期;光伏需求恢复进度缓慢;家电市场去库存节奏低于预期。